2021年12月发布《理财公司理财产品流动性风险管理办法》[9]：1）在投资资产方面，对不同产品类型提出了不同流动性要求；2）在赎回管理方面，设置必要机制应对巨额赎回、设置赎回费或者暂停赎回；3）在定价估值方面，可采用摆动定价机制。具体监管内容详见图表5。
2022年8月发布《理财公司内部控制管理办法》[10]：1）对受托管理责任进行了明确规定，从产品设计、账户管理、交易制度、人员管理和风险隔离进行规范；2）确保同类业务规则一致；3）理财公司内外部加强监督；4）建立风险准备金制度，明确其资金投资范围。具体监管内容详见图表6。
展望未来，我们认为后续或有更多规模相对较大城农商行申请设立理财子公司，最终理财产品的发行会全部转移至理财公司，商业银行不会再进行资产管理业务。规模上我们认为跨过2023年年末之后，叠加“开门红”推进，理财规模会呈现上升态势，对信用债需求会提供一定支撑。
全市场发行产品和收益率
2023年12月份净值型理财产品新发支数环比下降，初始募集规模环比继续回落，不过因初始募集规模数据存在一定滞后，实际募集情况或与数据统计存在一定差异。根据普益标准统计，2023年12月[11]全市场净值型理财产品的月度发行量为2906支，环比11月份3008支的发行量下降了3.39%。分产品类型看，开放式、封闭式产品发行量均有收缩。从募集金额来看，则环比下降21.13%。结构上看，缩量主要由理财公司和城商行贡献。
从业绩比较基准方面来看，开放式产品中仅理财公司环比下降4bp至3.23%，城商行和农村金融机构分别环比抬升5bp和42bp至3.49%和3.49%；封闭式产品中股份行上行20bp，其余机构变化幅度均不足5bp。
理财公司发行产品和收益率
发行产品数量抬升。根据普益统计，2023年12月份共发行了1528支公募理财产品，相比上月抬升1.93%，其中开放式和封闭式产品新发分别有398支和1130支。结构上看，开放式产品新发支数环比下降，而封闭式产品有所抬升。
业绩比较基准方面，1）开放式产品波动相对较大，12月除国有大行外各类理财子业绩比较基准全线下行，其中国有大行理财子业绩比较基准上行18bp至3.08%，而股份制理财子、城商理财子和农村金融机构理财子业绩比较基准分别下行2bp、13bp和51bp至3.22%、3.33%和2.85%；2）封闭式产品方面，各类理财子业绩比较基准多有下行，其中国有大行理财子、股份行理财子、农村金融机构理财子和合资理财子公司分别下行1bp、3bp、4bp和1bp至3.08%、3.29%、3.24%和3.5%，城商行理财子公司业绩比较基准则环比上行2bp至3.54%。
理财存量规模及变化情况
12月以来理财规模转为收缩，不过收缩幅度低于同年6月、9月较多。根据普益数据的估算，12月末理财存量规模约26.71万亿元，相比11月底规模收缩0.5万亿元左右，而6月较5月末、9月较8月末分别收缩1.1万亿元和0.96万亿元。节奏上仅第一周规模小幅增长400亿元左右，此后规模持续收缩、且收缩幅度扩大，12月最后一周规模收缩约3200亿元。结构上主要是广义定开型产品、最小持有期型和现金管理类分别收缩1700亿元、1500亿元和1100亿元左右，而封闭式产品增长1200亿元左右。
理财公司可使用摊余成本法估值理财产品情况
12月理财公司共发行2423支封闭式理财产品，其中同时披露计划发行规模和首期募集规模的封闭式理财产品有405只，合计计划发行规模12955.1亿元，较上月的12439.9亿元环比抬升4.1%，合计募集资金规模983亿元，较上月的1286.4亿元下降23.6%；其中估值方法涉及摊余成本法的314只，计划发行规模10235.3亿元，实际募集规模699.5亿元，此类产品实际募集规模占计划募集规模的6.8%，较上月的9.2%下滑较多。
理财破净和典型产品净值变动情况
破净方面，12月份全市场破净产品支数占比为2.7%，环比11月2.6%略有抬升，其中有披露规模的数据占比在1.5%，较11月的1.2%亦有升高。从典型的产品净值来看，我们选取了存续时间较长，规模较大的固收+和纯固收产品，其净值在12月以来稳步抬升。
未来理财到期和进入开放期情况
封闭产品来看，2024年1月到期量相对较高，3月到期规模也较大。根据普益统计，2024年1月到期支数在3155支左右，其中披露规模的占比在90%左右，实际到期规模近7400亿元，而3月到期规模超8200亿元。
开放产品来看，由于当前开放产品开放周期较短，所以在未来三个月内进入开放期的规模都较大，尤其是最近一月。2024年1月份进入开放期的支数有3086支，其中披露规模的占比在79%，规模近2.2万亿元，存在一定赎回压力。
监管政策和理财公司情况
2023年12月29日，浙商银行获筹建理财公司批复。截至2024年1月10日，有31家理财公司开业。
风险
数据样本代表性不足。
[1]https://www.czbank.com/cn/pub_info/Press_releases/202401/t20240102_43447.shtml
[2]https://www.gov.cn/gongbao/content/2018/content_5323101.htm
[3]https://www.gov.cn/gongbao/content/2018/content_5350052.htm
[4]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=155445&entrance_source=ReportList
[5]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=160286&entrance_source=ReportList
[6]https://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=200703&itemId=915&generaltype=0
[7]https://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=876073&itemId=928&generaltype=0
[8]https://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=986408&itemId=928&generaltype=0
[9]https://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1024321&itemId=928&generaltype=0
[10]https://www.cbirc.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1069146&itemId=928&generaltype=0
[11] 2022年8月份普益数据口径改为不包含非净值型产品、结构性产品以及外币产品。按产品登记编码统计产品数量。开放式产品在统计期内存在多个符合统计条件的子周期时，仅被统计一次；分份额产品在统计期内存在多个符合统计条件的子份额时，仅被统计一次。因此产品发行数量较前期可能出现一定下降，此次调整追溯了2022年1月至7月的情况，所以同比数据存在不可比的情况。
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文章来源
本文摘自：2024年1月10日已经发布的《理财公司监管规定全梳理》
王海波 分析员 SAC 执业证书编号：S0080517040002 SFC CE Ref：BPC512
许 艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876
万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004
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中金研究
从市场情况来说，目前开放式产品内部从运作模式的角度看，可以细分为每日开放型产品、固定期限定开型产品和最小持有期型产品。截至2023年6月末，我们根据普益标准数据推算（下同）的理财存量规模中，现金管理类、固定期限定开型、封闭式、最小持有期型和非现金管理类每日开放型产品的存量占比分别为30%、25%、19%、15%和8%。展望未来，我们认为后续信用债供需关系或继续维持正面。在当前债券市场未出现明显转向，且季末回表因素消失之后，7月份理财规模或重归增长，信用债利差维持低位。
Abstract
摘要
简析开放式理财产品
《商业银行理财业务监督管理办法》[1]中规定“商业银行应当根据运作方式的不同，将理财产品分为封闭式理财产品和开放式理财产品；封闭式理财产品是指有确定到期日，且自产品成立日至终止日期间，投资者不得进行认购或者赎回的理财产品。开放式理财产品是指自产品成立日至终止日期间，理财产品份额总额不固定，投资者可以按照协议约定，在开放日和相应场所进行认购或者赎回的理财产品。”
从市场情况来说，目前开放式产品内部从运作模式的角度看，可以细分为每日开放型产品、固定期限定开型产品和最小持有期型产品。每日开放型产品内部又可分为现金管理类产品和非现金管理类产品。截至2023年6月末，我们根据普益标准数据推算（下同）的理财存量规模中，现金管理类、固定期限定开型、封闭式、最小持有期型和非现金管理类每日开放型产品的存量占比分别为30%、25%、19%、15%和8%。我们在报告《 摊余成本法理财能否成为新的增长点？ 》、《 新时代，新规范，新模式 —— 点评 》、《 银行理财产品流动性管理现状和启示 》中对封闭式产品和现金管理类产品有过详细介绍，本文将重点分析固定期限定开型产品、最小持有期型产品和非现金管理类每日开放型产品情况。
1）定义和存续规模
► 固定期限定开型产品：该类产品仅在成立日后的指定日开放申赎，各开放日的间隔时长均超过1日。截至2023年6月末，固定期限定开型产品存量规模超6万亿元。按开放周期划分，开放周期为6个月-1年、3-6个月、1个月及以内、1-3个月和1-3年的产品占比分别为28%、20%、18%、17%和16%。
► 最小持有期型产品：该类产品设置有最小（短）持有期，自产品申购时对应的成立/开放日期起一段时间内，投资者不能提出赎回申请，该段时间称之为最小持有期。自持有期长度超过最小持有期后，投资者可以每日赎回产品。截至2023年6月末，最小持有期型产品存量规模超3.5万亿元。按最小持有期长度划分，最小持有期为1个月及以内、1-3个月、3-6个月、6个月-1年和1-3年的产品占比分别为45%、21%、16%、12%和6%。
► 非现金管理类每日开放型产品：该类产品可每日开放申赎，且并不仅投资于货币市场工具。其赎回份额一般是提交申请之后的第一天确认，资金则在第二天到账。截至2023年6月末，此类产品存量规模近2万亿元。
2）代表产品收益回报和投资持仓特征
► 固定期限定开型产品：从收益率表现来看，多数产品最近1个月年化回报率在3.04%左右，1-3个月和6个月-1年代表产品最近3个月年化回报率相对更高，超过4%。其余代表产品最近3个月回报率多在2.4%左右，而仅6个月-1年代表产品最近6个月年化回报率超过4.5%，3-6个月代表产品最近6个月年化回报率仅2.1%。从上述产品2023年一季度末前十大持仓情况来看，持仓中含有部分区县城投和产业债的6个月-1年产品表现相对更佳，而前十大持仓以利率债为主的3-6个月代表产品表现偏弱，1-3个月代表产品持仓多为银行二永债，表现也相对较好，持有较多非标的1-3年代表产品、持仓以保险资管产品和利率债为主的1个月内产品最近1-3个月表现偏弱。
► 最小持有期型产品：各类代表产品最近1个月年化回报率均在2.4-2.9%左右，1-3个月和3-6个月代表产品最近3个月年化回报率超出3.6%，最近6个月年化回报率在4%及以上，而其余代表产品最近3个月年化回报率在2.5-3.3%左右，最近6个月年化回报率在2.5-3.5%间。从上述产品2023年一季度末前十大持仓情况来看，表现较好的1-3个月和3-6个月代表产品分别重仓定期存款及利率债、券商及保险资管产品。而表现相对较弱的1个月内产品则重仓保险资管产品及定期存款，其余产品也重仓存款及少量二永债和ABN。
► 非现金管理类每日开放型产品：各代表产品最近1个月年化回报率多在2.7-2.8%左右，最近3个月年化回报率在2.8-3.4%间，部分代表产品最近6个月年化回报率超过3.2%。从上述产品2023年一季度末前十大持仓情况来看，该类产品主要重仓存款、存单、保险资管产品和证金公司产品等。
全市场发行产品和收益率
2023年6月份净值型理财产品新发支数环比抬升，而初始募集规模环比有所回落，不过因初始募集规模数据存在一定滞后，实际募集情况或与数据统计存在一定差异。根据普益标准统计，2023年6月[2]全市场净值型理财产品的月度发行量为2601支，环比5月份2491支的发行量抬升了4.4%，分产品类型看，开放式、封闭式产品发行量均有增长。从募集金额来看，则环比下降34.3%。结构上看，缩量主要由理财公司和城商行贡献。
从业绩比较基准方面来看，1）开放式产品中城商行环比下降24bp，绝对水平降至3.51%，而农村金融机构和理财公司则环比抬升12-13bp，绝对水平分别为3.51%和3.59%；2）封闭式产品仅城商行环比上行1bp至3.72%，其余类型机构均有下行，其中股份行下行15bp至3.78%。
理财公司发行产品和收益率
理财公司发行产品数量也有抬升，开放式产品发行增量相对更大。根据普益统计，2023年6月份共发行了1136支公募理财产品，相比上月抬升14.3%，其中开放式和封闭式产品新发分别有365支和771支。结构上看，除城商行外，发行支数均环比有所抬升。
业绩比较基准方面，1）开放式产品波动相对较大，6月各类理财子业绩比较基准均有所下行，其中国有大行理财子业绩比较基准下行15bp至3.1%，股份制理财子下行12bp至3.43%，城商理财子下行12bp至3.84%；2）封闭式产品方面，各类理财子业绩比较基准也有所下行，其中城商行理财子下行5bp，其余类型理财子下行幅度均不足5bp，仅国有大行理财子和股份制理财子业绩比较基准在3.28-3.5%间，其余均在3.58-3.83%间。
理财存量规模及变化情况
或受6月中收益率波动以及季末回表影响，根据普益数据的估算，截至7月11日统计，6月末理财存量规模约25.32万亿元，环比上月下降1.1万亿元。节奏上6月上月理财规模略有抬升，中旬以来规模逐步收缩，季末前一周则贡献多数缩量。结构上主要是现金管理类产品规模环比上月末下降0.64万亿元，最小持有期型、定开型和日开非现金管理类型产品也分别环比收缩0.13万亿元、0.12万亿元和0.12万亿元，封闭式产品也环比收缩0.05万亿元。展望未来，我们认为后续信用债供需关系或继续维持正面。在当前债券市场未出现明显转向，且季末回表因素消失之后，7月份理财规模或重归增长，信用债利差维持低位，但仍需持续关注利率债收益率走势。
理财公司可使用摊余成本法估值理财产品情况
6月理财公司共发行1586支封闭式理财产品，其中同时披露计划发行规模和首期募集规模的封闭式理财产品有300只，合计计划发行规模7688.6亿元，较上月的8803.9亿元环比下降12.7%，合计募集资金规模851.6亿元，较上月的863.1亿元下滑1.3%；其中估值方法涉及摊余成本法的222只，计划发行规模5397.1亿元，实际募集规模578.7亿元，此类产品实际募集规模占计划募集规模的10.7%，较上月的8.6%有所抬升。我们认为或因6月开放式产品收益率下降较多，封闭式产品收益率水平吸引力有一定提升，混合估值产品认购情绪边际转暖。
理财破净和典型产品净值变动情况
破净方面，6月份全市场破净产品支数占比为3%，环比5月2.7%略有抬升，其中有披露规模的数据占比在1.5%，较5月的1.7%略有回落。从典型的产品净值来看，我们选取了存续时间较长，规模较大的固收+和纯固收产品，其净值均在去年12月下旬以来稳步回升，已经超过去年债市调整前的净值水平。不过6月以来，净值增长边际放缓。
未来理财到期和进入开放期情况
开放式产品来看，由于当前开放式产品开放周期整体较短，所以在未来三个月内进入开放期的规模都较大，尤其是最近一月。7月份进入开放期的支数有2847支，其中披露规模的占比在76%，规模约2.4万亿元。
监管政策和理财公司情况
2023年6月法巴农银理财公司开业。截至2023年6月末，已有31家理财公司开业。
风险
数据样本代表性不足。
[2] 2022年8月份普益数据口径改为不包含非净值型产品、结构性产品以及外币产品。按产品登记编码统计产品数量。开放式产品在统计期内存在多个符合统计条件的子周期时，仅被统计一次；分份额产品在统计期内存在多个符合统计条件的子份额时，仅被统计一次。因此产品发行数量较前期可能出现一定下降，此次调整追溯了2022年1月至7月的情况，所以同比数据存在不可比的情况。
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本文摘自：2023年7月11日已经发布的《简析开放式理财产品》
Legal Disclaimer
法律声明
特别提示
中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。
一般声明
本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。
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