频道说观测国有行理财公司1年期“固收+”类产品，整体发展策略较稳健，产品布局均以中低风险为主，但各理财公司产品线布局各具特色、各有亮点。来源：普益标准（pystandard）
一、各理财公司整体发展稳健，布局各具特色
（1）1年期“固收+”类产品整体发展策略较稳健
观测国有行理财公司1年期固收+类(投资中包含有非标、权益等增强性资产)产品，二级风险等级产品占比超六成，整体以中低风险产品为主，发展策略较为稳健。各理财公司产品均主要面向一般客户销售，在开放类型和投资门槛等方面，布局各具特色，其中：工银理财、中银理财和建信理财以封闭式产品为主，农银理财、中邮理财与交银理财以开放式产品为主。从投资门槛来看，建信理财，中银理财与中邮理财产品的投资门槛较低，多数产品个人投资起点为1元；在私人银行业务方面，工银理财与交银理财均有所布局，较同业存在一定优势。在业绩比较基准设置方面，交银理财与中银理财处于行业上游。农银理财、中银理财与中邮理财积极进行产品创新，布局有FOF类型、绿色金融主题、ESG主题或惠农主题等创新产品。
（2）各理财公司重点系列产品线布局各有亮点
在结合产品数量和产品收益的基础上，本节选取各国有行理财公司存续数量较多且产品收益表现较好的系列作为重点系列进行研究分析。
目前，各国有行理财公司1年期固收+类重点系列产品布局均主要面向一般客户销售，除“嘉鑫”系列外，重点系列布局以二级中低风险为主。除“鑫得利”系列和“农银安心”系列外，其他重点系列的投资门槛相对较低，投资起点主要为1元。各理财公司重点系列产品布局各有亮点，其中：
工银理财-“鑫得利”系列布局了部分私行产品和量化策略联动产品，投资门槛相对较高，产品费率设置具有一定优势；农银理财-“农银安心”系列积极布局主题策略产品，践行绿色环保理念，包含多款ESG主题创新产品；中银理财-“稳富”系列表现出服务实体经济的积极性，其产品主题较为丰富，如长三角-白玉兰、全球配置、节日主题、大湾区等。
中邮理财-“鸿运”系列具有相对较低的投资门槛，整体风险相对较低；建信理财-“嘉鑫”系列积极支持三农发展，包含“乡村振兴”等主题创新产品，系列产品以封闭式产品为主，整体风险等级和业绩比较基准设置相对较高，投资了一定量的非标准类债券资产以增厚产品收益。交银理财-“稳享固收精选”系列采取大类资产配置、波段操作等组合策略优选重点项目资产，整体风格较为稳健，部分产品可配置优先股，业绩比较基准设置处于行业中游水平。
二、中邮、建信收益较佳，农银、建信回撤小
（1）中邮理财、建信理财综合收益表现较佳
观测不同时间点，各国有行理财公司1年期固收+类重点系列产品不同区间收益表现，截至2022年5月末，建信理财-“嘉鑫”系列的平均近3个月年化收益率[2]表现靠前，达4.80%，优于其他国有行理财公司重点系列产品的收益表现；中邮理财-“鸿运”系列的平均年化收益表现位居第二，达4.14%。
从各系列不同阶段的历史收益表现来看，中邮理财-“鸿运”系列的综合表现较佳，“鸿运”系列2021年5月末和2021年8月末的收益，分别达6.25%和5.20%，其他时段的收益表现水平也均位于各系列中上游水平。中银理财-“稳富”系列在2021年的综合表现较好。建信理财-“嘉鑫”系列在2022年的综合表现优于其他系列，“嘉鑫”系列在2022年2月末和2022年5月末的平均近3个月年化收益表现均较为靠前，分别达4.95%和4.80%。综合来看，1年期固收+类重点系列产品，“鸿运”和“嘉鑫”两系列表现不俗。
（2）农银理财、建信理财回撤控制较好
观测各国有行理财公司重点系列产品在过去不同时段的最大回撤情况，5月末，各理财公司的重点系列产品净值有所波动，平均最大回撤随之有所增加。
资管新规过渡期结束后，银行理财产品正式步入净值化时代，底层资产的隐含风险能够反映在产品净值表现上。2022年以来，市场波动较大，各理财公司重点系列产品的整体净值表现呈现不同程度的下行波动，平均最大回撤也较2021年有所增加。其中：“嘉鑫”系列在各时段的平均最大回撤均维持低位水平，均控制在0.02%以下；“鸿运”系列在2021年5月末和2021年8月末的平均最大回撤均控制在0.00%左右，或受资本市场波动性影响，“鸿运”系列在2021年11以来的平均最大回撤呈现上升趋势，但结合收益数据来看，其同阶段收益表现也优于同业重点系列表现。
（3）中邮理财、建信理财业绩比较基准达标率较高
根据各国有行理财公司重点系列产品平均业绩比较基准和近一年年化收益表现[3]情况，农银理财-“农银安心”和中邮理财-“鸿运”2个系列的整体近1年年化收益率均达到了各自的平均业绩比较水平，具有较强的目标收益获取能力。其中：“农银安心”系列5月末的平均近1年年化收益率达3.93%，刚好达到业绩比较基准；“鸿运”系列的平均近1年年化收益率达4.03%，超过业绩比较基准33BP。此外，建信理财-“嘉鑫”系列的平均近6个月年化收益率[4]达4.80%，超过该系列平均业绩比较基准64BP。
综合收益表现、风险控制以及目标收益获取能力来看，各国有行理财公司1年期固收+类重点产品系列中，中邮理财-“鸿运”系列和建信理财-“嘉鑫”系列综合表现不俗，均在近3个月年化收益表现较好的情况下维持风险低位运行。同时，“鸿运”系列的近1年年化收益整体水平和“嘉鑫”系列的近6月年化收益率水平均达到了各自的总体平均业绩比较基准，具有较强的目标业绩获取能力。
三、非标债权类资产为1年期“固收+”类产品收益增强资产
1年期固收+类产品系列中，中邮理财-“鸿运”系列和建信理财-“嘉鑫”系列产品在收益表现、风险控制和业绩获取等方面的综合表现较好，与其各自的底层资产投向和投资策略密切相关，特别是收益表现较高的“嘉鑫”系列，与其非标债权类收益增强资产配置比例较高不无关系。
（1）“鸿运”系列债券类资产投资占比大，非标资产信用等级高
适当降低了非标债权类资产配置比例。根据已披露的季度持仓报告，中邮理财“鸿运”系列产品将60%以上的资金投向于债券，将20%以上的资金投向于同业存单，以获取平稳收益。对比穿透前后的大类资产配置特点，“鸿运”系列在2022年1季度减少了对非标债权类资产的投资比例，增加了现金及银行存款和债券等收益比较稳定，风险较低的大类资产的配置，通过灵活的资产配置策略和积极主动地投资管理，以应对2022年初市场波动性风险。
前十大持仓债券类资产占比大，非标资产信用等级高。根据“鸿运”系列近两季度均披露前十大持仓资产的产品数据，2021年四季度和2022年1季度“鸿运”系列前十持仓资产总规模占该系列产品资产总规模的比例分别为33.56%和32.09%，系列前十持仓集中度有所下降，持仓资产的分散化程度有所提高。从具体所投资产来看，“鸿运”系列两季度的前十大持仓资产中债券和同业存单合计占比均较高，配置比例较高的资产主要为债券质押式逆回购(R007)和债券质押式逆回购(R007)以及中高等信用风险等金融债，具有较低的信用风险，其中：“20招商银行永续债01”是招商银行股份有限公司2020年7月发行的5年期、票面利率为3.95%的AAA级金融债；“21附息国债17”是2021年11月发行的10年期、票面利率为2.89%的国债；“20东方资本债01”是由中国东方资产管理股份有限公司2020年12月发行的5年期、票面利率为4.89%的AAA级金融债。在非标资产的配置上，前十持仓注重配置主体评级良好的非标资产，其中：“理财投资中国外贸金融租赁有限公司同业借款项目20220307”近几期主体评级为AAA，“理财投资晋能控股煤业集团有限公司北金所债权融资计划项目”多次主体评级均维持AAA。
“鸿运”系列注重风险与收益的平衡。投资策略方面，以利率债、中高等级信用债、同业存单等债券市场工具为主，在控制流动性风险和信用风险基础上采用多样化的资产配置策略。此外，中邮理财积极发掘被低估的且符合流动性要求的标的，结合市场情况进行杠杆和波段交易操作以增厚产品收益，力求为投资者获取稳定而长期的回报。
（2）“嘉鑫”系列非标债权类收益增强资产配置比例较高
非标债权类资产配置比例较高。根据已披露的季度持仓报告，2022年1季度，穿透前，建信理财“嘉鑫”系列产品将60%以上的资金投向于资管产品，将37%以上的资金投向于非标债券类资产，以获取较高收益；穿透后，“嘉鑫”系列的债券、现金及银行存款等大类资产投资比例占比达60%以上，并综合运用杠杆套息、利差交易、久期调整等多种投资策略进行产品管理。穿透前后，“嘉鑫”系列的非标投资占比均在37%以上[5]，非标债权类收益增强资产配置比例较高，对产品收益增强贡献较大。
前十持仓资产投资占比较高。根据2022年1季度披露前十大持仓资产产品数据，“嘉鑫”系列产品前十持仓资产规模占该系列产品资产总规模的比例为42.09%，前十持仓集中度相对其它系列较高。从具体所投资产来看，“嘉鑫”系列2022年1季度的前十大持仓资产中非标准化债权类投资占比较高，配置比例较高的资产主要为主体评级AAA[6]的21海尔金控ZR002和主体评级AA+的21厦门中骏OI001等非标债，以及债项评级AAA的“20招熙精诚ABN001优先”资产支持票据等资产，在覆盖低风险债券类资产的同时，积极寻求优质非标资产以获得更高的收益，同时注重控制风险，运用杠杆套息、利差交易和久期调整等策略管理投资组合。
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